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多重利好支撑 秋粮上市之前国内玉米牛市依旧

多重利好支撑 秋粮上市之前国内玉米牛市依旧

一、全球、美国及中国玉米供需分析

1、全球玉米供需分析：供需矛盾将长期存在

从1960年以来的全球玉米供需数据看，玉米产量与消费量都保持持续增长态势，但近五年来玉米产量增长放缓，但消费却继续保持刚性增长，这导致结转库存持续维持低位，全球玉米库存消费比自1985年超过45%的高位已经回落到目前不足15%，已经远低于18%的警戒线，在可耕地面积一定而需求增长的情况下，全球玉米供需紧张的矛盾目前乃至未来相当长的时间内仍会存在，这不仅能充分解释目前CBOT玉米价格处于绝对的历史高位，同时这样的基本面在未来几年仍将继续推高国际玉米价格。

2、美国玉米供需分析：结转库存15年来低点，库存消费比历史最点低

从1960年以来的美国玉米供需数据看，美国玉米产量与消费量均保持增长趋势，但产量波动较为明显，虽然美国玉黄耆米产量仍居有历史第三高位，但消费量的不断增加，这令美国玉米结转库存为15年来低点，库存消费比也下滑至历史最点低，这支撑美国玉米价格中长期将继续保持坚挺。

3、中国玉米供需分析

从中国玉米自1995年以来的供需数据看保持丝杆上下的润滑，变形由传感器输出国内玉米产量整体保持增长但受天气等因素影响产量波动幅度较大，而消费量持续保持刚性增长，这导致库存呈趋势性下滑态势，而库存消费比亦趋势性下滑，本年度已经降至17%，处于近十多年来最低水平，同时也首次低于国际粮食库存消费比18%的警戒线。由于大豆与玉米比价处于绝对的低位，因此今年玉米种植面积预计将有明显的提升，但这不会改变国内玉米中长期供需紧张的格局。

二、从玉米与大豆比价关系及种植成本收益看2011年种植面积之争

我们从美国玉米与大豆，中国玉米与大豆的价格与比价关系看，玉米价格处于绝对的高位，而大豆价格则距离历史高位仍有一定幅度；从比价上看，葶菊属国内大豆与玉米的比价达到历史最低位置，9月合约与1月合约的比价目前为1.81与1.87，明显市场对下一个年度（2011/12年度）的比价有更高的期待，反映在种植上，市场倾向于多种玉米，少种大豆，从而提高比价，令其向出现一定的回归。但必须注意看到，玉米的能源属性强于大豆，未来七里明低比价可能仍将延续。

美国大豆与玉米的比值与国内相当，目前7月合约亦处于历史最低点位附近，比值为1.85。

若从种植成本与收益看，两者成本同时上升的同时玉米收益更为可观，因此种植玉米的意愿更为强烈，预计国内玉米种植面积将有所上升，尤其是黑龙江省产量可能上升10%左右，但美国由于的前期持续的降水，玉米种植进展较晚年缓慢，目前播种率不到20%，而往年可达到60%以上，因此2011/12年度可能不会改善美国玉米的供需紧张格局，而国内产量的增长，与刚性增长的需求相比，我们预期的库存并不会显著增加而且库存消费比亦将维持低位。

因此，根据上述分析我们对中美玉米的价格的长期走势保持乐观，未来玉米价格将在高位运行，而且长期看仍会继续走高。

三、未来玉米将呈现季节性上涨

根据现货市场的生产与消费状况，国内玉米呈现明显的季节性特征，每年5月份以后，农户售粮高峰早已结束，现货市场供应开始逐渐紧张，玉米现货价格一般保持坚持或出现上涨。从分年度的玉米月度价格图表看，除2008年金融危机与2004年外，其他所有年份玉米价格均保持坚挺或上涨态势。值得提示的，过去几年国家拥有大量的玉米库存，在玉米青黄不接之时抛储以保证供应，但2009年以后，中国政府玉米库存减少，对市场的调控能力明显减弱，这将进一步刺激季性节规律的作用，推动国内玉米在未来三四个月内出现上涨行情。

四、猪粮比高位有所回落，但前期仔猪的大量补栏会刺激未来需求

全国猪价4月维持高位，但月末小幅下跌，玉米继续强势，令猪粮比价回落至7:1以下， 饲料成本上涨压缩盈利空间。由于仔猪的大量补栏是在2月底出现的，预计这部分补栏将会逐步进入饲料需求高峰，需求面潜在利多预期。

五、抛储调控效应减弱

从每周例行的抛储来看，4月国储拍卖出现量价齐跌的情况，弱势依旧，在国储库存偏低的情况下，国家通过抛储来抑制价格的有效性正在逐渐减弱。2011年5月10日在安徽粮食批发交易市场及其联市场(河北、江苏、山东、甘肃、山西、北京、河南、陕西、宁夏)竞价销售国家临时存储移库(含中央储备)玉米57.78万吨，实际成交6.58万吨，总成交率11.4%，成交均价1877元/吨。

六、基本净多占比显著回升

从CFTC基金持仓来看，截至4月26日， 基金净多占比连续第4周出现回升，且升幅较大零售和工业制造业供应链合规性解决方案，此前日胀荚红豆本强震一度令市场抛盘压力加大， 但供应紧张的局面支撑盘面，加之春播即将展开，炒作题材将增加，基金出现回流，对价格产生支撑。

总结：

从季节性规律与未来下游需求来看，玉米价格仍将保持坚挺，抛储效果减弱以及基金买盘介入也可能推升未来价格，因此，我们在9月份玉米价格相对保持乐观态度。

但是我们也考虑到，未来一段时期内仍有一些其他影响因素值得注意：

一是今年的天气因素的不确定性在未来也可能被炒作，若天气异常则将进一步推升价格，尤其是期货价格，若风调雨顺，则玉米价格将会受到一定压制。

二是金融市场与宏观环境的变化。未来预期美国的退出政策与国内的通胀形势的发展对金融市场的影响不可忽视，可能形成对整体大宗商品的冲击，对玉米也将或多或少产生影响，而目前看负面影响显著，期货价格持续震荡下滑，近期大宗商品价格回落仍在短期内影响玉米期货市场价格。

三是国家政策，目前国家采取政策调控国内高居不下的玉米价格，政策效应并不理想，若未来增加进口额度将对玉米市场产生较为严重的冲击。

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